全国统一服务热线: 400-805-8819
   
最新案例 Case
News 投资热点

资管产品管理人要缴6%增值税 5月1日实施

日期: 2016-12-23
浏览次数: 17

 中财网

 

       近期债券市场经历大幅波动,从11月23日开始,十年国债收益率最高上行52BP 至 3.37%,十年国开最高上行74BP至3.93%。直到 12 月20 日央行短暂投放流动性之后债市才获得短暂喘息。
  这轮调整幅度之大,近几年来可能只有2013年的债市大调整可以对比。
国金证券称,实际上,本轮调整速度比2013年大调整有过之而无不及。为了更好地研究此轮调整是否到位以及未来发展趋势,国金对2013年的情况进行回顾和分析。
  
国金证券称,2013年的债券调整一共有四个阶段:
  第一个阶段是4月17日到5月2日。4月17日,中国债市监管风暴降临,对丙类户等将公司利益向个人 利益输送的违规违法行为进行监察。4月25日经中债登公司通知,信托产 品、券商资管、基金专户开立银行间账户悉数被暂停。5月7 日,中债登公司要求结算代理人暂停丙类账户买债业务。在此阶段主要是信用债大幅调整,3年AA+信用利差上行23BP,长端利率债品种总体保持平稳
  第二个阶段是6月17日到8月20日,第一波钱荒开启。此前5月9日,央行时隔 17 个月后首次重启3个月央票。而后在市场资金紧张的时候没有援助反而继续续作3个月央票导致资金利率大幅上行。同时债券市场监管整肃再次升级,7月 9日央行发布8号文(不是银监会的“8 号文”) 正式叫停不透明的线下交易,7月18日交易商协会发布存续期表格体系, 提升债市参与各方信息披露质量,9 月9日宣布过渡期后统一实行券款对付制度。在此阶段,长端利率和信用品种同时调整,10 年国开利率上行 66BP,3 年 AA+信用利差上行 50BP。
  第三个阶段是10月9日到11月30日,经济和通胀走高,逆回购操作时而停发,资金面维持偏紧态势。同时债市监管仍在加强,市场传闻银监会会在 11 月下发“9 号文”,意在促使商业银行同业业务去杠杆,收缩扩张速度。受此影响,利率和信用持续调整,其中10年国开从10月9日到11月20日大幅上行80BP,3年AA+信用利差从11月11日到11月29日上行67BP。在这个阶段伴随资金紧张,利率债先上,信用债后上,信用上行的幅度大于利率。
  第四个阶段是12月1日至2014年1月16日,第二波钱荒开启,首先在12月1日证监会宣布重启IPO,12 月下旬央行暂停逆回购重启正回购。在此阶段利率债继续调整,十年国开收益率上行45BP,但是信用利差已经收敛,3年AA+信用利差下降21BP。


  通过对2013年债券市场变化的回顾,国金证券发现:监管的加强,对信用债影响更大,而央行收缩流动性对利率债影响更大。
  据
国金证券

,信用利差的扩大主要发生在前三个阶段,这些阶段都出现了对债市强监管的政策。如4月份的丙类户监管风暴,7/8月份的暂停线下交易和提高 一级市场信息披露,以及11月份的市场传闻银行同业业务去杠杆政策的出台。而在第四个阶段,虽然利率债仍然在调整,但是由于债市监管并没有 进一步加强,信用利差


  国金证券报告称,事实上,不管是2013年还是2016年底的债市调整,本质上都是金融机构的无序扩张,套取央行宽松红利,使用期限错配和加杠杆等手段导致系统性风险上升,最终引来央行货币政策的收紧以及监管加强。(华尔街见闻)

总体收敛。
  而利率债由于流动性较好,在货币政策收紧时将被率先抛售。国金证券称,2013年,利率债调整主要发生在后三个阶段,彼时都出现了流动性投放的不及时或者收紧的情况,如6月份持续开展3个月央票发行,11月份逆回购操作时而停发,以及12月末暂停逆回购重启正回购等操作。相反在第一个阶段,虽然债市风暴强力监管,但是由于流动性尚可,因此利率债并未大幅调整。
  为了更好地研判今年债券市场的后续走势,国金还分析了2013年的债券调整最后是如何结束的:
  从趋势上看,在跨过2013年12月的流动性大考之后,3年AA+中票收益率就开始下行,而长端利率收益率直到1月15日左右才开始下行。信用利差方面,由于 2013 年 12 月并没有监管的进一步加强,因此从 12 月 初开始信用利差就开启下行趋势。总体上来看,信用债收益率下行的时间早于利率债,这主要是因为,在经历了大幅调整之后,3年AA+信用债收益率已经达到 6.8%的高位,对于各类机构都有配置价值。之后3月4日超日债违约事件以及5月16日四部委联合发布127号文加强银行同业业务监管,使得信用利差有所扩大,但信用债收益率趋势仍然下行。
  利率债的大幅下行出现在2014年1月中旬之后,央行逆回购注入流动性超出预期,彼时市场悲观情绪才显著改善。而由于央行在2月份之后又重启了正回购,市场对货币宽松的意图存在犹疑,因此 2 月份整体利率走势 处于焦灼状态。直到 2月26日央行有关负责人出面表态货币市场利率保持波动下行,银行体系流动性总体较为适度,长端利率收益率才开始第二波大幅走低。随着3月中旬经济通胀数据的公布,经济下行的压力开始成为主导因素,3月19日李克强政府首提稳增长,但彼时市场解读主要会财政政策入手,对货币政策仍然偏谨慎。而市场真正开始从观望谨慎转向全面放松的时点,还是4月16 日央行定向降准之时,之后多次定向降准叠加 市场对全面降准的预期开启了债券市场的大牛市。

 
Copyright ©2005 - 2013 美林财富(北京)资产管理有限公司
犀牛云提供企业云服务
分享到:
服务热线
全国统一服务热线
400-805-8819
全国统一服务QQ
全国统一服务邮箱
微信二维码
亲,扫一扫
浏览微信云网站